股票（Stock）是一種所有權憑證，代表持有人對公司擁有一部分的所有權。與債券不同，股票持有人是股東，享有投票權和盈餘分配權，但沒有固定的利息收入。
股票的價值有幾種不同的定義：面額（Par Value）是股票上印的金額，通常為 10 元；帳面價值（Book Value）是每股淨資產；市場價格是股票在市場上的交易價格；內在價值（Intrinsic Value）是根據基本面分析估算的合理價格。
| 價值類型 | 定義 | 重點 |
|---|---|---|
| 面額（Par Value） | 股票票面上印的金額 | 台股通常 10 元 |
| 帳面價值（Book Value） | 淨資產 / 流通在外股數 | = 每股淨值 |
| 市場價格 | 股票在交易所的成交價 | 由供需決定 |
| 內在價值 | 未來現金流的現值總和 | 基本面分析的目標 |
| 清算價值 | 公司清算後每股可分配金額 | 通常低於帳面價值 |
- 股票是所有權憑證，債券是債權憑證，兩者性質根本不同
- 股東的權利：投票權（參與經營決策）、盈餘分配權（分配股利）、剩餘財產請求權
- 股東的求償順序在債權人之後，公司清算時最後才分配
- 股票的內在價值是投資分析的核心目標：市價 < 內在價值 → 值得買入
- 面額與市場價格通常差距很大，面額只是會計上的意義
★1. 股票持有人的身份是？
★2. 股票的「內在價值」指的是？
股利折現模型（Dividend Discount Model, DDM）是最基本的股票評價方法。核心概念：股票的內在價值等於未來所有股利的現值總和。
這個模型假設投資人買股票的報酬來源是股利，因此把所有未來預期股利用投資人要求的報酬率（必要報酬率）折現加總，就能得到股票的合理價格。
- DDM 的核心假設：股票的價值來自於未來所有股利的現值
- 折現率用的是投資人的必要報酬率（Required Rate of Return），不是股利殖利率
- DDM 適用於穩定配發股利的公司，不適合不發股利的成長型公司
- DDM 跟債券評價的邏輯一樣，都是「未來現金流的現值總和」
- 必要報酬率越高 → 股票內在價值越低（分母越大，現值越小）
★3. 股利折現模型（DDM）認為股票的內在價值等於？
★★4. DDM 最不適合用來評價哪一類公司？
固定成長模型（Gordon Growth Model）是 DDM 的特殊情況，假設股利以固定比率 g 永續成長。這是考試中最常考、最重要的股票評價公式。
公式非常簡潔，但有兩個關鍵前提：(1) 股利必須以固定比率成長，(2) 必要報酬率 r 必須大於成長率 g，否則公式無意義。
注意：D₁ = D₀ × (1 + g)
| 變數 | 說明 | 對股價的影響 |
|---|---|---|
| D₁（下期股利） | 預期下一期配發的股利 | D₁ 越大 → 股價越高 |
| r（必要報酬率） | 投資人要求的報酬率 | r 越大 → 股價越低 |
| g（成長率） | 股利的固定成長率 | g 越大 → 股價越高 |
| r - g | 報酬率與成長率的差距 | 差距越小 → 股價越高 |
- Gordon Model 公式：P₀ = D₁ / (r - g)，是考試最常考的股票評價公式
- 前提條件：r > g（必要報酬率必須大於成長率），否則公式無法成立
- D₁ 是下一期的預期股利，不是今年的。D₁ = D₀ × (1 + g)
- 也可反推必要報酬率：r = D₁/P₀ + g（股利殖利率 + 成長率）
- 適用於成熟穩定企業（股利能穩定成長），不適合高速成長或虧損公司
★★5. 某公司今年配發股利 2 元，預期股利每年成長 5%，投資人必要報酬率 10%。根據 Gordon Model，該股票的內在價值為？
★★6. Gordon Model 的前提條件是？
★★★7. 若其他條件不變，股利成長率 g 從 3% 提高到 5%，股票的內在價值會？
零成長模型是 Gordon Model 的特例，假設股利永遠不成長（g = 0）。此時股票就像一個永續年金，公式變得非常簡單。
多階段成長模型（Two-Stage DDM）則適用於公司在不同時期有不同成長率的情況。例如前幾年高速成長，之後進入穩定成長期。分兩段計算再加總。
- 零成長模型：P₀ = D / r，股利永遠固定不變（如特別股）
- 特別股通常配發固定股利，最適合用零成長模型評價
- 多階段模型：先算高成長期每期股利的現值，再用 Gordon Model 算穩定期的終值，最後折現加總
- 多階段模型的計算步驟：(1) 逐年算股利 (2) 算穩定期起始時的股價 (3) 全部折現到現在
- 兩階段模型是考試計算題的常見題型
★★8. 某特別股每年固定配發股利 5 元，投資人必要報酬率 8%。該特別股的內在價值為？
★9. 零成長模型最適合用來評價哪種證券？
★★★10. 某公司目前配發股利 3 元，預計未來 2 年股利成長 20%，之後進入穩定期以 5% 成長。必要報酬率 12%。第 2 年底的股利為？
本益比（Price-to-Earnings Ratio, P/E）是最常用的相對評價指標，等於股價除以每股盈餘（EPS）。本益比代表投資人願意為每 1 元的盈餘付出多少倍的價格。
本益比越高，代表市場對公司未來成長預期越高（願意付出更高的價格）。但過高的本益比也可能代表股價被高估。
合理股價 = EPS × 合理本益比
| 本益比高低 | 代表意義 | 可能原因 |
|---|---|---|
| 高本益比 | 市場看好未來成長 | 成長股、市場過度樂觀 |
| 低本益比 | 市場看淡或被低估 | 價值股、衰退中的公司 |
| 負本益比 | 公司虧損（EPS 為負） | 無法使用 P/E 評價 |
- P/E = 股價 / EPS，是最常見的相對評價法
- 本益比的倒數（E/P）近似於股票的盈餘殖利率
- 同產業比較本益比才有意義，不同產業的合理本益比差異很大
- 成長型公司本益比通常較高（市場願意為成長付出溢價）
- 公司虧損時 EPS 為負，本益比無法使用
- 用 Gordon Model 推導：P/E = (1-b) / (r-g)，其中 b 為保留盈餘比率
★11. 某公司股價 60 元，每股盈餘（EPS）為 4 元。本益比為？
★★12. 公司 EPS 為負值時，下列何者正確？
★★13. 一般來說，高成長型公司的本益比通常會？
除了本益比，還有其他常用的相對評價指標。股價淨值比（P/B Ratio）比較市價與帳面價值；股利殖利率（Dividend Yield）衡量股利相對股價的比率；股價營收比（P/S Ratio）適合評價尚未獲利的公司。
這些指標各有適用場景，通常搭配使用才能完整評估一檔股票的價值。
| 評價指標 | 公式 | 特點 | 適用 |
|---|---|---|---|
| P/E（本益比） | 股價 / EPS | 最常用 | 有獲利的公司 |
| P/B（股價淨值比） | 股價 / 每股淨值 | P/B < 1 可能被低估 | 資產導向公司 |
| P/S（股價營收比） | 股價 / 每股營收 | 不受獲利影響 | 尚未獲利的公司 |
| 股利殖利率 | 每股股利 / 股價 | 衡量現金回報 | 收益型投資 |
| EV/EBITDA | 企業價值 / EBITDA | 排除資本結構影響 | 併購評價 |
- P/B < 1：股價低於帳面價值，可能被低估（但也可能公司前景不佳）
- 股利殖利率 = 每股股利 / 股價，是衡量現金收益率的指標
- P/S 比的優點：營收不會是負數，所以任何公司都可以使用
- 不同產業應使用不同的主要評價指標（例如銀行業看 P/B，科技業看 P/E）
- 單一指標不足以判斷股票貴或便宜，需要多指標綜合評估
★14. 股價淨值比（P/B）小於 1 代表什麼？
★★15. 哪一個評價指標最適合用於尚未獲利的公司？
在股票評價中，必要報酬率（Required Rate of Return）是關鍵變數。資本資產定價模型（CAPM）提供了一個計算必要報酬率的方法，核心概念是：投資人承擔越多系統性風險，應獲得越高的報酬。
CAPM 用Beta（β）來衡量個股相對於市場的系統性風險。β > 1 代表風險高於市場，β < 1 代表風險低於市場。
(Rm - Rf) = 市場風險溢酬
- CAPM 公式：r = Rf + β × (Rm - Rf)
- β = 1：與市場同步；β > 1：波動大於市場（積極型）；β < 1：波動小於市場（防禦型）
- 無風險利率（Rf）通常用政府公債利率代表
- (Rm - Rf) 稱為市場風險溢酬，是承擔市場風險的補償
- CAPM 只補償系統性風險（不可分散風險），非系統性風險可透過分散投資消除
★★16. 無風險利率 3%，市場預期報酬率 10%，某股票 β = 1.5。根據 CAPM，該股票的必要報酬率為？
★★17. 某股票的 β 值為 0.7，這代表什麼？
★★18. CAPM 模型中，(Rm - Rf) 稱為？
股票和債券的評價都建立在「未來現金流的現值」這個共同基礎上，但兩者有重要差異。債券的現金流（票息和面額）是固定且確定的，而股票的現金流（股利）是不確定且可能成長的。
這個差異使得股票評價的不確定性遠高於債券，也是為什麼股票的必要報酬率通常高於債券的原因。
| 比較項目 | 債券 | 股票 |
|---|---|---|
| 現金流 | 固定（票息 + 面額） | 不確定（股利可增減） |
| 到期日 | 有到期日 | 無到期日（永續） |
| 折現率 | 市場殖利率 | 必要報酬率（CAPM 等） |
| 評價難度 | 較低 | 較高（需預測成長率） |
| 求償順序 | 優先 | 最後 |
| 預期報酬率 | 較低 | 較高（風險溢酬） |
- 債券和股票評價都是未來現金流的現值，差別在現金流的確定性
- 股票沒有到期日，理論上是永續的，所以用永續模型（DDM/Gordon）
- 股票風險 > 債券風險 → 股票必要報酬率 > 債券殖利率（風險溢酬）
- 清算時求償順序：債權人 > 特別股股東 > 普通股股東
- 股票評價需要預測未來成長率，主觀判斷成分較多
★★19. 與債券評價相比，股票評價的最大不同是？
★★★20. 公司清算時，下列求償順序何者正確？