投資（Investment）是犧牲目前的消費，將資金投入於各種資產，以期在未來獲得更大的報酬。投資的核心目標是在可接受的風險水準下，追求最大化的報酬。
投資與投機（Speculation）的差異在於：投資著重基本面分析、長期持有；投機則偏向短期價格波動、承擔較高風險。投資決策的三大要素是報酬、風險與時間。
| 比較項目 | 投資 | 投機 |
|---|---|---|
| 持有期間 | 中長期 | 短期 |
| 分析方法 | 基本面分析 | 技術面、消息面 |
| 風險態度 | 合理承擔 | 追求高風險高報酬 |
| 報酬來源 | 股利、利息、長期增值 | 短期價差 |
- 投資三要素：報酬、風險、時間，三者相互關聯
- 投資與投機的核心差異在於持有期間和分析方法
- 理性投資人追求「風險調整後報酬最大化」，不是單純追求最高報酬
- 投資報酬率 = （期末價值 - 期初價值 + 收入）/ 期初價值
- 投資的基本原則：高報酬伴隨高風險（風險與報酬的抵換關係）
★1. 投資決策的三大要素是？
★2. 下列何者最能區分「投資」與「投機」？
投資風險可分為兩大類：系統性風險（Systematic Risk）和非系統性風險（Unsystematic Risk）。系統性風險影響整個市場，無法透過分散投資消除；非系統性風險是個別公司或產業的風險，可以透過分散投資來降低。
風險的衡量通常用標準差（Standard Deviation）代表總風險，用Beta（β）衡量系統性風險。標準差越大，代表報酬的波動越大，風險越高。
| 風險類型 | 又稱 | 來源 | 能否分散 |
|---|---|---|---|
| 系統性風險 | 市場風險、不可分散風險 | 利率、通膨、政治 | 不能 |
| 非系統性風險 | 個別風險、可分散風險 | 公司經營、產業 | 可以 |
標準差（σ）→ 衡量總風險 β → 衡量系統性風險
- 系統性風險（市場風險）：利率變動、通膨、政經局勢等，不可分散
- 非系統性風險（個別風險）：公司經營不善、產業衰退等，可透過分散投資消除
- 標準差衡量總風險（系統性 + 非系統性），β 只衡量系統性風險
- 投資組合中的股票數量越多，非系統性風險越低，但系統性風險不變
- CAPM 模型只對系統性風險給予補償，因為非系統性風險可以自行消除
★3. 下列何者屬於系統性風險？
★★4. 透過增加投資組合中的股票數量，可以降低哪種風險？
馬乔維茲（Markowitz）投資組合理論是現代投資學的基石。核心概念：透過分散投資，可以在不降低預期報酬的情況下降低風險（或在相同風險下提高報酬）。
關鍵在於資產之間的相關係數（Correlation）。當兩檔資產的相關係數越低（甚至為負），組合的風險降低效果越好。完美負相關（ρ = -1）時，理論上可以完全消除風險。
ρ₁₂ 越小 → 組合風險越低（分散效果越好）
| 相關係數 ρ | 分散效果 | 說明 |
|---|---|---|
| ρ = +1 | 無分散效果 | 兩資產完全同向波動 |
| 0 < ρ < 1 | 部分分散 | 大部分實際情況 |
| ρ = 0 | 良好分散 | 兩資產互不相關 |
| -1 < ρ < 0 | 更好的分散 | 反向波動，風險大幅降低 |
| ρ = -1 | 完全消除風險 | 完美負相關（理論上） |
- Markowitz 理論的核心：分散投資可以降低風險，關鍵是資產間的相關係數
- 相關係數 ρ 範圍：-1 到 +1。ρ 越小，分散效果越好
- ρ = +1 時完全正相關，沒有分散效果（風險不會降低）
- ρ = -1 時完美負相關，理論上可以完全消除風險
- 投資組合的預期報酬 = 各資產預期報酬的加權平均（不受相關係數影響）
★★5. 兩檔資產的相關係數為多少時，投資組合完全無法分散風險？
★★6. 投資組合的預期報酬率與各資產間的相關係數有何關係？
★★★7. 甲資產預期報酬 10%、標準差 15%，乙資產預期報酬 8%、標準差 12%，各投資 50%。當 ρ = -1 時，投資組合的風險（標準差）為？
效率前緣（Efficient Frontier）是所有效率投資組合的集合。效率投資組合指的是：在相同風險下報酬最高，或在相同報酬下風險最低的組合。
投資人應該只從效率前緣上選擇投資組合。至於選哪一個點，取決於個人的風險偏好（Risk Preference）。風險趨避程度越高的投資人，會選擇效率前緣左下方的低風險組合。
- 效率前緣是一條由左下向右上彎曲的曲線（在風險-報酬座標上）
- 效率前緣上的每一點都是「效率投資組合」：同風險下報酬最高，或同報酬下風險最低
- 效率前緣下方的投資組合是「無效率」的，可以找到更好的替代方案
- 最適投資組合 = 效率前緣與投資人無異曲線的切點
- 風險趨避程度越高 → 無異曲線越陡 → 偏好效率前緣左下方的低風險組合
★★8. 效率前緣（Efficient Frontier）上的投資組合具有什麼特性？
★★9. 投資人的最適投資組合是由什麼決定的？
當加入無風險資產（如國庫券）後，投資人可以將資金分配在無風險資產和風險性投資組合之間。此時最佳的風險性組合只有一個，就是市場投資組合（Market Portfolio）。
資本市場線（Capital Market Line, CML）是從無風險利率出發，與效率前緣相切的直線。CML 上的每一點都代表無風險資產和市場組合的不同比例。分離定理（Separation Theorem）指出：最佳風險性組合的選擇與投資人的風險偏好無關。
- CML 的起點是無風險利率 Rf，斜率是市場組合的夏普比率
- CML 上切點就是市場投資組合（包含所有風險性資產的最佳組合）
- 分離定理：投資決策分兩步 (1) 先選最佳風險組合（所有人一樣）(2) 再決定無風險與風險的比例（因人而異）
- 保守投資人：多配置無風險資產（CML 左段）；積極投資人：少配甚至借錢投資（CML 右段）
- CML 用標準差（總風險）當橫軸，適用於「效率投資組合」的評價
★★10. 資本市場線（CML）的起點是？
★★11. 分離定理（Separation Theorem）的含義是？
證券市場線（Security Market Line, SML）是 CAPM 的圖形表示。與 CML 不同，SML 的橫軸是 Beta（β）而非標準差，適用於任何個別證券或投資組合。
SML 的公式就是 CAPM：E(Ri) = Rf + βi × [E(Rm) - Rf]。落在 SML 上方的證券被低估（報酬高於應有水準），落在下方的被高估。
| 比較項目 | CML（資本市場線） | SML（證券市場線） |
|---|---|---|
| 橫軸 | 標準差（σ，總風險） | Beta（β，系統性風險） |
| 適用對象 | 效率投資組合 | 任何證券或組合 |
| 風險衡量 | 總風險 | 系統性風險 |
| 斜率 | 夏普比率 | 市場風險溢酬 |
- CML 用標準差，SML 用Beta，這是考試必考的區分
- CML 只適用於效率投資組合，SML 適用於任何證券
- SML 上方的證券被低估（alpha > 0，值得買入）
- SML 下方的證券被高估（alpha < 0，應賣出）
- 在均衡市場中，所有證券都應該落在 SML 上
★★12. CML 和 SML 最主要的差異是？
★★13. 某證券的實際預期報酬率高於 SML 上對應 β 值的報酬率，代表？
資產配置（Asset Allocation）是決定投資組合中各類資產比例的過程，被認為是影響投資績效最重要的因素。研究顯示，資產配置決定了投資組合超過 90% 的報酬變異。
主要的資產配置策略包括：策略性資產配置（SAA）設定長期目標比例；戰術性資產配置（TAA）根據短期市場看法偏離目標比例；動態資產配置隨市場變化主動調整。
| 策略 | 英文 | 特點 | 調整頻率 |
|---|---|---|---|
| 策略性資產配置 | SAA | 長期目標比例，定期再平衡 | 低（季/年） |
| 戰術性資產配置 | TAA | 短期偏離目標，主動擇時 | 中（月/季） |
| 動態資產配置 | DAA | 根據市場趨勢持續調整 | 高（隨時） |
| 買入持有 | Buy & Hold | 初始配置後不再調整 | 無 |
- 資產配置決定了投資績效的90% 以上變異，比選股和擇時更重要
- 策略性資產配置（SAA）是長期、被動的基準配置，需要定期再平衡
- 戰術性資產配置（TAA）是在 SAA 基礎上做短期主動調整
- 再平衡（Rebalancing）：當實際比例偏離目標時，買低賣高恢復原比例
- 資產配置的考量因素：投資目標、風險承受度、投資期間、流動性需求
★14. 研究顯示，影響投資組合報酬變異最大的因素是？
★★15. 策略性資產配置（SAA）與戰術性資產配置（TAA）的主要差異是？
★★16. 「再平衡（Rebalancing）」的目的是？
效率市場假說（Efficient Market Hypothesis, EMH）由 Eugene Fama 提出，認為市場價格已經充分反映所有可得到的資訊，投資人無法持續打敗市場。
EMH 分為三種形式：弱式效率（反映歷史價量資訊）、半強式效率（反映所有公開資訊）、強式效率（反映所有資訊，包含內線）。效率程度越高，主動投資策略越難獲利。
| 效率形式 | 反映的資訊 | 無效的分析方法 | 含義 |
|---|---|---|---|
| 弱式效率 | 歷史價格與成交量 | 技術分析 | 過去走勢無法預測未來 |
| 半強式效率 | 所有公開資訊 | 技術分析 + 基本分析 | 公開資訊已反映在價格中 |
| 強式效率 | 所有資訊（含內線） | 所有分析方法 | 即使內線也無法獲利 |
- 弱式效率：技術分析無效（歷史價格已反映）
- 半強式效率：技術分析 + 基本分析都無效（所有公開資訊已反映）
- 強式效率：任何分析都無效（連內線資訊都已反映）
- 三種效率有包含關係：強式 ⊃ 半強式 ⊃ 弱式
- 若市場是半強式效率，投資人應採用被動投資策略（如指數型基金）
★★17. 若市場符合「半強式效率」，下列何者正確？
★★18. 在弱式效率市場中，下列何種投資策略仍可能有效？
★★★19. 三種效率市場假說的包含關係，何者正確？
★★20. 若相信市場是效率的，投資人最應該採用什麼策略？